股股灾的前世今生与未来
[ 严打汉奸 ]
一、祸起股改
2005年的股市就象一个病人已康复得差不多，至少一轮中级行情是可期的，但在股评的不断灌输下，股改也开始启动，因此，此时搞股改无异给人吃鸦片一样，必然会让人蹦得高，但同时也摔得重，因为2007年许多新股民就是冲着全流通后股东利益一致，大股东关心股价，市值考核云云进去的。不仅如此，限时完成股改也有不顾未来市场承接能力的大跃进之嫌，尤其是股改新老划断后，新发行上市公司不用付任何代价，即可按股改之前的高估值发行上市并全流通。实际上H股的股权也是分置的，但H股投资者对此似无抱怨。
当然，股改中比较好的一点是为投资者提供了一个拷问上市公司高管，真正行使股东权利的机会，但可惜是昙花一现,只此一次。
二、“5.30”之害
懂市场的都知道，“5.30”即使没有印花税出手，市场也跑不了多远就会有一波深幅的回落，因此印花税事件一是让管理层背上骂名，让后来管理层对市场比较顾忌。二是更重要的一点让股民觉得A股市场只有政策风险，没有市场风险，在管理层对市场比较顾忌的情况下，加上为挽救“5.30”发行的大量基金，从而导致最可怕的泡沫——大盘股泡沫出现。
虽然如此，在市场一片流动性过剩的叫声中，管理层于是大开股票发行闸门，并最终搞了个中石油高价回归发行，高价上市，加上发行没有象香港那样采取人手一股的惠民方式，A股市场由此付出惨重代价。
其实政策的公开透明性对于防范市场泡沫应该也是比较有效的方法，比如07年5月份起，管理层不是调印花税，而是在三大报每天旗帜鲜明的说明“股市有风险，并声明一旦回落，要跌到3000点才会出手干预，同时也不保证指数一定能稳在3000点之上,等等”。如此则不会有投资者从6000多点跌下来一直在眼巴巴等着救市，相应股指涨到6000多点的可能性也会小很多。
三、救市——庸医误人
对症下药是医学常理，但我们的救市政策基本上可以说是狗皮膏药，大小非减持限制和在股评鼓噪下的下调印花税即是如此。事实上，市场崩溃时，由于资金源源不断的退出，此时任何政策都不如资金的注入有效，象台湾国安基金在熊市里虽然亏损累累，但反过来也说明投资者因此减亏了。而下调印花税则把“将多收的印花税建立平准基金”这张救市王牌给抽掉了，市场由此陷入万劫不复的局面。用其他资金来源去建立平准基金可能会面临种种非难，且程序耗时可能较多，然而，国家既然甚至可以提高出口退税去救沿海的出口企业（这些企业基本上长期靠退税维持生存，别指望它们能交什么所得税），其中不少还是外资企业，因此从股民交的印花税中抽取一部用来建立平准基金根本是理所当然，更何况这个钱仍然是属于国家，最多在市场不好的时候或许会暂时发生一些损失而已。
此外，大量大小非减持的背景下，眉毛胡子一把抓的救市政策也很容易造成“便宜了大小非而害了股民”的恶果，因此，即使要有平准基金救市的话，也只能买那些具有一定价值，同时大小非有较高减持价格承诺的股票。因此，推动国有大小非象三一重工一样修改（至少是明确）减持价格是救市的必由之路（然而现在看到的是股改时曾经吹得很响的市值考核反倒悄无声息了），这样做的好处一是防止国有资产遭贱卖，特别是不排除未来有些国企高管可能会在很低价位将解禁股份倒给庄家或自家人，二是有助防止若干年后再出现大的泡沫。另外，即使目前价格只是合理的，国有股在目前市场下减持也难免有与民争利之嫌。
四、维护指数不如维护估值
在维稳指导思想下，国家队将大量资金投入到中石化和中石油两只权重股上，但从效果上看基本上适得其反，道理很简单，任何一个傻瓜都知道，相对于H股和其他A股，中石化和中石油的股价是明显偏高的，由此造成场外资金不敢入市，场内资金持股信心不足。对于基金而言，由于中石化和中石油抗跌性极强，因此要跑赢大盘唯一的方法就是抛掉股票，持有现金。
国家队对于中石油股价的维护20元之上就有，但终究只能节节败退，因此现在的问题是，由于担心中石油，中石化补跌，其他很多个股已经预先被打入18层地狱，但未来中石油，中石化一旦补跌时，以目前市场之混乱状况，其他的个股还是不可避免地会被作为陪葬品打入到三十六层地狱。
其实在大小非大量解禁的背景下，没有估值，估值恶性循环，或者说似是而非的估值才是目前市场要害之所在，因此，与其用大量资金去维护相对虚高的权重股以维护指数还不如将资金用于低估值（熊市只谈市净率）公司以维护估值和价值投资理念。而从市净率看，钢铁股应该是低估值的代表，至少在地价和建材价格已大幅上涨的背景下，只要是2倍市净率以下，钢厂大股东都不存在新建钢铁厂，同时卖出钢铁股的套利机会，如果再取20%安全边际，则钢铁股市净率也当在1.6倍以上,对于拥有矿山的钢铁股,其市净率应较此水平再高出一大截。
当然也会有人用钢铁业周期见顶,钢铁股05和06年时最低约0.95倍市净率（宝钢）作为估值标准,但问题是05年之后钢铁股短短不到2年中400%以上涨幅说明该估值标准并不可靠,至少是不利于防止股价大起大落，而且那时重建钢厂成本也比现在低不少。此外钢铁股未来景气的回落可能被夸大了,因为很多人只知道钢价会回落,但在油价已见顶情况下对未来铁矿石价格的回落则有意无意的避而不谈（如此看，铁矿石现货采购的中小盘钢铁股未来机会反而会更大些）。
另外，钢铁股的大小非绝大多数为国有，只要国家愿意,其减持的压力可以说很小，而且大小非的成本也相对较高，如果再考虑资金成本或机会成本，则钢铁股大小非在目前价格减持或许并不划算。
五、2008点已不可避免
下调印花税之前老汉曾说过下调印花税是一剂泻药,股市将跌到2500点。而按照目前救市思路，上证指数跌到2008点已不可避免，“2008又见2008”看起来将会成为股市流行语。此外，对平准基金也不必抱什么期望，一是能否组建都是未知数，二是即使组建了，估计也是拿去买中石油和中石化，成事不足，败事有余。
六、几点启示
本次股灾中不少是2007年春节后才入市，多年积蓄或买房款已折损三分之二以上，因此或许可以说，股灾对中国社会造成的损失和创伤堪比震灾。
由于散户和新股民所占比例较高，因此毫无疑问，保护投资者利益，防止股市大起大落应该是管理层的第一工作目标，再融资和发行新股与之相比是微不足道的。因此，就中国而言，防止股市大起大落方面做得如何实际上应该差不多是评价管理层工作是否有成效的唯一标准。
公开公平公正的原则有助于防止市场的大起大落，但调印花税，中石油发行等事情则大大偏离了这一原则，并因此造成或助长了市场的大起大落。
解决股票市场，特别是救市问题需要有独立的判断和智慧，需要系统通盘的策略和各部门有效合作，而不是股评怎么说就怎么做，或者是谋一部门单打独斗，这样做无非是应付外界的压力和向上级交差而已，最终很可能于事无补，甚至是起反作用。
